美國經濟上的好消息，再度變為市場的壞消息。

　　上周五（10日）的強勁非農數據使得美聯儲降息預期下降，美債繼續遭遇拋售，30年期美債收益率一度超過5%，10年期美債收益率也創下2023年10月以來的最高水平，迅速升至5%。美股也隨之受到重挫，標普500指數上周五下跌1.5%，為去年12月中旬以來最大單日跌幅。

　　除了美聯儲降息預期被下調，美國當選總統特朗普即將就任、財政赤字繼續擴大等消息也使市場面臨更大風險。華爾街最擔憂出現股債雙輸的局面，即全球債市遭遇“債市義警”，債券收益率回歸金融危機前平均水平，美股繼續大幅回撤。

　　10年期美債平均收益率回到金融危機前水平

　　10年期美債收益率在過去四個月上升了逾一個百分點，該收益率上次短暫突破這一門檻是在2023年10月，而再往前，就要追溯到2007年7月。根據公開數據，此前，1988~1997期間，10年期美債收益率均值超過6%，此后1998~2007年，該收益率位于約4.5%，但在2008年金融危機后直到2022年，這一均值都僅略超2%。

　　景順亞太區（日本除外）全球市場策略師趙耀庭告訴第一財經，隨著特朗普正式就職儀式臨近，投資者對其將帶來的經濟政策變動感到擔憂，美國國債在近期拋售中首當其沖受到影響。特朗普的減稅主張可能會提振經濟增長，但此舉將導致美國本已捉襟見肘的國庫雪上加霜，同時推高通脹水平。關稅可能會導致通脹持續居高不下。

　　類似的債券收益率飆升也在全球上演。趙耀庭稱，投資者最近對整個發達市場政府債券都變得愈發謹慎，美國并非唯一一個面臨高額政府債務及公共財政困擾的國家。許多主要經濟體都在應對財政負擔，導致韓國、法國、德國、英國及美國等地面臨預算挑戰。

　　“這里其實有一種情緒的宣泄，而且是全球性的。”保德信金融投資管理集團（PGIM）固定收益聯席首席投資官彼得斯（Gregory Peters）稱，對一些人來說，收益率的上升是在金融危機和疫情后采取緊急措施后，多年來利率接近零的環境后自然調整的一部分。但更多人看到了新的、令人擔憂的一種動態，這些動態會給債券市場帶來重大挑戰。

　　值得一提的是，這種債券收益率持續飆升的情況還發生在美聯儲降息周期下。彭博美國債券指數自美聯儲去年9月首次降息前以來已下跌4.7%，而同期標普500指數上漲了3.8%。彭博全球政府債券指數自首降以來，更下跌約7%，2020年底至今跌幅達到24%。根據德意志銀行的數據，10年期美債的表現錄得1966年以來、14個美聯儲寬松周期中表現第二差。路博邁（Neuberger Berman）多元資產策略首席投資官巴札克（Jeff Blazek）稱：“這很不尋常。在過去30年里，在美聯儲啟動一系列降息措施后的幾個月里，中期和長期債券收益率一直相對平穩或略有上升。

　　除了降息預期，隨著美國債務和財政赤字的堆積，投資者還越來越關注財政和預算決策及其對市場和美聯儲的意義。

　　據無黨派的國會預算辦公室去年估計，到2025年，美國財政預算缺口將超過國內生產總值（GDP）的6%，在經濟穩健增長、失業率低的時候，這已然是一個顯著的缺口。而眼下，特朗普對關稅、減稅和放松監管的偏好，還可能導致更大的赤字以及通脹重燃。

　　在美國的帶領下，經合組織（OECD）國家的未償政府債務也比2019年增加了35%，達到54萬億美元。OECD國家的債務與GDP總值之比從疫情前的73%躍升至83%。總部位于華盛頓的監督機構——負責任聯邦預算委員會估計，特朗普的經濟計劃，包括延長2017年的減稅政策，將使債務在2035財年之前比目前預測的水平增加7.75萬億美元。

　　彼得斯表示，對于10年期美債收益率在這種大環境下漲破5%，根本不會震驚，“美債收益率將整體重置到某個更高的區間。”貝萊德和T.Rowe Price近期也表示，5%是一個合理的目標，因為預計投資者會要求更高的利差來繼續購買長期美債。美國銀行更斷言，美國國債已進入了最新的“大熊市”，為過去240年來的第三次，上一波債券牛市在2020年正式結束，當時債券收益率在疫情封鎖期開始后，一度創下歷史新低。但這種周期性低收益率情況早已結束。

　　美股或回撤10%~15%

　　標普500指數從2023年初到 2024年底飆升了逾50%，總市值增加了18萬億美元。然而，根據追蹤標普500指數和長期美國國債的全球最大ETF的數據，截至上周結束，美國股票和債券的總回報已連續五周為負值，這是自2023年9月以來最長的連續負回報期。

　　對沖基金Peconic Partners 的管理者哈納斯（Bill Harnisch）是少數預見這種情況的人。由于擔心經濟不論疲軟還是強勁都會給美股多頭帶來風險，該基金一直在降低杠桿率，做空房地產相關股票，并控制對科技巨頭的敞口。“投資者很可能面臨股債雙輸的局面。”他稱。

　　東方匯理投資研究所（Amundi Investment Institute）發達市場策略主管斯特爾（Guy Stear）稱：“市場最擔心美聯儲將根本無法再降息，并在未來幾個月內推高美債收益率至5%。如此一來，除非第一季度財報季表現強勁，否則美股將面臨壓力。”

　　眼下，標普500指數的收益率比10年期美債收益率低1個百分點，這種情況上一次出現還在2002年。換句話說，持有比美國股票基準風險低得多的資產的回報很久沒有那么高了，自然會分流資金。駿利亨德森（Janus Henderson）的全球解決方案主管帕倫（Matt Peron）告訴第一財經：“如果10年期美債收益率達到5%，投資者勢必會本能地拋售美股。這種拋售通常會持續幾周甚至幾個月，期間，標普500指數可能回調10%。

　　摩根士丹利的一份研究報告也強調，如果10年期美債收益率進一步上升，股市可能面臨更大跌幅。目前，標普500指數的市盈率約為21.2倍，高于2023年底10年期美債收益率達到5%時的18倍。如果市盈率回落至18倍，標普500指數可能跌至4930點，相較當前水平下跌15%。

　　財富管理公司Glenmede Trust投資策略副總裁羅納德（Mike Reynolds）表示，一旦美債收益率上升，美股目前極高的估值水平就越來越不合理。如果企業盈利增長又開始放緩，股價就會出現問題。近年來，每當美債收益率快速上升時，美股就會遭到拋售。而這一次的不同之處在于投資者似乎很自滿，此前在估值泡沫和特朗普政策不確定性面前依舊保持樂觀押注，這使得美股目前突然處于脆弱地位中。

　　（本文來自第一財經）