天風證券發布研究報告稱，基于公司的技術和龍頭優勢，維持思摩爾國際（06969）“買入”評級，預計公司2024-2026年凈利潤為16.09/19.66/24.94億元，同比-2.19%/+22.19%/+26.85%。該行認為，公司作為提供霧化科技解決方案的全球領導者，壁壘優勢不斷凸顯，在監管不斷趨嚴的背景下，預計產業鏈集中度或將加速提升。

　　天風證券主要觀點如下：

　　公司發布修訂股權激勵計劃公告，績效目標錨定市值，彰顯業務發展信心。

　　12月27日，公司發布修訂股權激勵計劃公告，將向公司董事會主席、執行董事及主要股東陳志平先生有條件授出合共6100萬份購股權，行權價為每股11.26港元。解鎖條件為：2025年1月1日至2030年12月31日期間，任何連續15個營業日的平均市值首次達到或超過3000/4000/5000億港元則分別解鎖購股權的30%/60%/100%，任何績效目標未能于2030年12月31日之前達成，則相關購股權將失效。

　　大客戶英美煙草推出全新Glo Hilo設備，市場反應積極

　　英美煙草在塞爾維亞推出最新一代加熱煙草設備Glo Hilo及其高端型號GloHilo Plus。這款產品旨在解決前幾代設備的痛點，并提升用戶體驗。Glo Hilo設備的重量僅為76克，比上一代輕16克，配備EasyView

　　LED屏幕，實時顯示消費過程、模式選擇、電池狀態等信息，改進了的加熱技術，會話時間標準模式下延長至5分10秒，加速模式下3分40秒，充電速度提升至40分鐘可充至80%。高端型號Glo Hilo Plus則采用兩部分設計，總重量僅92克，相較于市場主要競爭對手IQOSIluma Prime的171克顯得更加輕便，“HILOPlus”的EasySwitch

　　Pen可以單獨使用，支持兩次連續會話，可與充電底座配套使用，支持多達20次的連續會話。Glo Hilo的上市標志著英美煙草在下一代產品（NGP）領域的創新邁出重要一步。作為全球第二大加熱煙草品牌，英美煙草正在通過技術改進與設計優化，力求縮小與行業龍頭菲利普莫里斯（Philip Morris）IQOS的差距。該行認為，公司2018年起與英美煙草建立業務關系，有望受益Glo Hilo市場份額提升，迎來第二增長曲線。

　　自有品牌業務高速增長，封閉式產品業務逐步恢復

　　2024Q3公司實現營收32.86億元，同比增加14.1%，環比增加16.5%，主要受益于自用品牌業務產品及企業客戶業務中的封閉式產品收入增長。由于歐洲對電子霧化市場監管力度逐步加強，傳統一次性產品需求正向新型封閉式及開放式產品轉化，2024H1公司一次性產品實現收入12.17億元，同比下降18.9%；自有品牌業務實現收入11.16億元，同比增長71.9%。隨著監管力度進一步加強，自有品牌開放式產品及封閉式產品有望延續增長趨勢。

　　首款薄荷醇口味電子煙過審，FDA執法力度加強，利好龍頭品牌公司

　　近期，美國FDA先后批準了四款NJOY薄荷味電子煙產品以及七款Vuse Alto電子煙產品，截至2024年7月18日，FDA已經收到近2700萬份產品申請并對其中99%以的申請完成審查，已批準34種電子霧化產品和設備，其中17款產品來自公司客戶。受益于FDA執法力度加強，公司在美國市場換彈式產品收入呈現逐季向好趨勢，2024Q2收入同比增長6.5%，環比增長6.1%。該行認為美國電子煙市場的“類煙草化管理”大勢所趨，監管趨嚴背景下大品牌、大公司的資源、技術儲備可以應對不斷提升的準入門檻和監管成本，龍頭品牌的競爭力和市場占有率有望繼續提升。

　　風險提示：新型煙草政策變動風險，美國FDA監管變動風險，銷售不及預期風險，消費者拓展速度不及預期風險。