《港灣商業(yè)觀察》黃懿

　　近期，蘇州優(yōu)樂(lè)賽共享服務(wù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，優(yōu)樂(lè)賽）向港交所遞交招股書(shū)，擬香港主板上市，中信建投國(guó)際為獨(dú)家保薦人。

　　優(yōu)樂(lè)賽成立于2016年，其業(yè)務(wù)為一體化循環(huán)包裝服務(wù)提供商，主要專(zhuān)注于為汽車(chē)行業(yè)內(nèi)的汽車(chē)零部件制造商及OEM提供服務(wù)，具體包括一體化容器管理，涵蓋共享運(yùn)營(yíng)服務(wù)（透過(guò)公司的數(shù)字化能力及廣泛的運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行從設(shè)計(jì)到回收整個(gè)容器運(yùn)營(yíng)流程的管理）以及租賃服務(wù)和其他增值服務(wù)；及容器銷(xiāo)售（有針對(duì)性地提供容器滿足客戶的不同需求）。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文，按2023年收入計(jì)，公司是中國(guó)共享運(yùn)營(yíng)服務(wù)全行業(yè)及共享運(yùn)營(yíng)服務(wù)行業(yè)在汽車(chē)領(lǐng)域的最大的服務(wù)提供商，市場(chǎng)份額分別為3.5%、7.8%。

　　截至2024年6月30日，在70個(gè)CMC（容器管理中心）的支持下，優(yōu)樂(lè)賽管理的資產(chǎn)池有超過(guò)120萬(wàn)個(gè)循環(huán)容器，并運(yùn)營(yíng)944條循環(huán)線路，遍布97個(gè)城市。此外，截至同日，優(yōu)樂(lè)賽將業(yè)務(wù)拓展至海外，擁有印度尼西亞及韓國(guó)兩條國(guó)際循環(huán)線路，國(guó)際合作伙伴遍及東亞、歐洲、北美等地。公司亦在香港和泰國(guó)設(shè)立附屬公司。

　　01

　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)，客戶留存率有所欠佳

　　招股書(shū)顯示，2021年-2023年及今年上半年（報(bào)告期內(nèi)），優(yōu)樂(lè)賽實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為5.09億、6.48億、7.94億和3.83億元，凈利潤(rùn)分別為2845.1萬(wàn)、3120.1萬(wàn)、6414.9萬(wàn)和2595.1萬(wàn)元，毛利率分別為22.8%、19.7%、21.4%和22.7%。

　　具體來(lái)看，共享運(yùn)營(yíng)服務(wù)是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。報(bào)告期內(nèi)，共享運(yùn)營(yíng)服務(wù)產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入分別為3.74億元、4.47億元、5.88億元、3.08億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的73.5%、69.1%、74%、80.5%。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文，按收入計(jì)，全球共享運(yùn)營(yíng)服務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模由2019年的人民幣1056億元增加至2023年的人民幣1566億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.4%，預(yù)期于2028年將達(dá)到人民幣2694億元，2024年至2028年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為11.7%。

　　同一時(shí)期，公司擁有客戶數(shù)分別是429家、536家、509家及417家，主要客戶數(shù)量分別是97家、106家、115家、106家，主要客戶總銷(xiāo)售額占比分別是87.9%、86.6%、89.4%和87.5%，公司前五大客戶涉及收入分別占總收入的約26.4%、22.5%、28.4%和31.1%。

　　2022年、2023年和2024年上半年，公司客戶留存率分別是75.8%、68.3%、70%，主要客戶留存率分別是97.9%、94.3%、95.2%，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)該段時(shí)期內(nèi)有所下降。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售成本分別是3.93億元、5.2億元、6.24億元和2.96億元。其中，車(chē)輛及運(yùn)輸成本是公司于往績(jī)記錄期銷(xiāo)售成本中最重要的組成部分，占各期總銷(xiāo)售成本的45.6%、38.9%、37.5%及38.4%。

　　02

　　50名研發(fā)團(tuán)隊(duì)何以沒(méi)有研發(fā)開(kāi)支？

　　研發(fā)實(shí)力方面，優(yōu)樂(lè)賽透露，截至2024年6月30日，公司的研發(fā)團(tuán)隊(duì)由50名專(zhuān)業(yè)人員組成，配備兩個(gè)創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室，負(fù)責(zé)為客戶開(kāi)發(fā)循環(huán)包裝解決方案、自主開(kāi)發(fā)的數(shù)字系統(tǒng)和平臺(tái)以及廣泛的容器產(chǎn)品。這些能力使我們能夠有效地滿足各行各業(yè)客戶復(fù)雜多變的需求。團(tuán)隊(duì)擁有10名核心研發(fā)成員，平均擁有超過(guò)7年的包裝設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)。

　　然而，細(xì)查公司招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，并沒(méi)有看到具體的研發(fā)開(kāi)支情況，這不禁令外界懷疑既然有50名專(zhuān)業(yè)人員，何以沒(méi)有具體的開(kāi)支金額。

　　此外，優(yōu)樂(lè)賽的估值情況也引發(fā)關(guān)注。據(jù)天眼查顯示，公司共獲得3輪融資。

　　招股書(shū)顯示，2021年7月和2022年6月，上海前進(jìn)、杭州金投、于越和房殿軍先后均通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式獲得了優(yōu)樂(lè)賽的股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格均為9.14元/股，在上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，優(yōu)樂(lè)賽的估值均為6億元。

　　2022年7月，優(yōu)樂(lè)賽進(jìn)行了B輪融資，鹽城融合基地、蘇州產(chǎn)業(yè)投資、蘇州石湖和蘇州科技對(duì)優(yōu)樂(lè)賽進(jìn)行了投資，投資價(jià)格為11.43元/股，投資完成后，優(yōu)樂(lè)賽的估值為8億元，估值迅速增加了2億。

　　同年9月，原點(diǎn)正則以9.6元/股的價(jià)格將其持有優(yōu)樂(lè)賽的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了上海前進(jìn)，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)應(yīng)公司的估值為6.72億元，估值又回到了6.72億元。換言之，優(yōu)樂(lè)賽每股的價(jià)格較2個(gè)月前下跌了16%。

　　有市場(chǎng)人士認(rèn)為，優(yōu)樂(lè)賽上市前的估值暴漲和暴跌是否合理，公司當(dāng)對(duì)此進(jìn)行詳細(xì)解釋?zhuān)@也是市場(chǎng)非常關(guān)注的核心問(wèn)題，尤其兩個(gè)月內(nèi)價(jià)格為何會(huì)發(fā)生明顯變動(dòng)，這其中是否涉及相關(guān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者也應(yīng)對(duì)此留意。

　　據(jù)了解，優(yōu)樂(lè)賽擬募集資金用于完善和升級(jí)數(shù)字系統(tǒng)和平臺(tái)；計(jì)劃通過(guò)在當(dāng)?shù)卦鲩L(zhǎng)潛力較高的汽車(chē)共享運(yùn)營(yíng)服務(wù)市場(chǎng)成立分公司、附屬公司或合營(yíng)企業(yè)來(lái)推進(jìn)海外擴(kuò)張戰(zhàn)略；用于擴(kuò)展在全國(guó)范圍內(nèi)的運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)；通過(guò)收購(gòu)將公司服務(wù)的應(yīng)用場(chǎng)景拓展至其他下游行業(yè)；一般企業(yè)用途和營(yíng)運(yùn)資金。

　　值得關(guān)注的事，在風(fēng)險(xiǎn)提示中，優(yōu)樂(lè)賽表示，報(bào)告期內(nèi)，優(yōu)樂(lè)賽的社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金累計(jì)欠繳數(shù)額分別為230萬(wàn)元、310萬(wàn)元、280萬(wàn)元和260萬(wàn)元，公司對(duì)因欠繳社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金而產(chǎn)生的潛在負(fù)債計(jì)提全額撥備，金額分別為150萬(wàn)元、160萬(wàn)元、120萬(wàn)元及60萬(wàn)元。

　　天眼查顯示，公司目前共有6個(gè)司法案件，其中66.67%的案件身份為被告，83.33%的案件類(lèi)型為民事案件，近五年內(nèi)50%的案件年份為2024年，占比最高。（港灣財(cái)經(jīng)出品）