來源：于博宏觀札記

　　作者：于博 蔣佳榛

　　事件描述

　　2024年12月9日，國家統(tǒng)計局公布了11月份的通脹數(shù)據(jù)：11月份居民消費價格同比上漲0.2%，環(huán)比下降0.6%；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降2.5%，環(huán)比上漲0.1%。

　　核心觀點

　　11月CPI環(huán)比下降0.6%，同比回落至0.2%，食品價格是主要拖累，核心CPI同比小幅回升至0.3%。11月PPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲至0.1%，同比下降2.5%、降幅收窄；分行業(yè)看，11月建材、有色、黑色金屬價格有所走強(qiáng)。往前看，CPI方面，食品價格或仍是12月CPI的主要拖累，但受購物節(jié)及春節(jié)提前備貨等因素影響，居民消費仍有支撐，核心CPI或有望延續(xù)溫和回升態(tài)勢；PPI方面，前期增量政策加速落地，地產(chǎn)、基建投資項目有望加快推進(jìn)，12月PPI同比降幅或繼續(xù)收窄，但長期來看，PPI同比轉(zhuǎn)正還需要更多基本面數(shù)據(jù)改善的支撐。

　　目錄

　　1、CPI同比回落、核心CPI同比回升

　　2、食品價格是主要拖累

　　3、PPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲、同比降幅收窄

　　4、建材、有色、黑金價格走強(qiáng)

　　5、政策進(jìn)入驗證期，物價回升任重道遠(yuǎn)

　　以下是正文

　　CPI同比回落、核心CPI同比回升。

　　11月CPI環(huán)比回落0.3個百分點至-0.6%，同比回落0.1個百分點至0.2%、低于市場預(yù)期（0.5%）。其中，翹尾、新漲價分別影響本月CPI同比變動0.1、0.1個百分點。從結(jié)構(gòu)上看，11月食品、非食品價格環(huán)比分別為-2.7%、-0.1%；11月核心CPI同比回升0.1個百分點至0.3%，環(huán)比為-0.1%、高于過去5年同期均值水平（-0.2%）。

　　食品價格是主要拖累。

　　食品方面，受氣溫偏高、供應(yīng)充足影響，11月鮮菜、鮮果、豬肉、水產(chǎn)品等生鮮食品價格環(huán)比下降13.2%、3%、3.4%、1.3%，合計影響CPI環(huán)比下降約0.46個百分點；11月食品價格環(huán)比下降2.7%、為2001年以來同期最大降幅。非食品方面，受旅游出行熱度回落的影響，11月旅游價格環(huán)比下降5.6%；受“雙十一”大促及“以舊換新”補(bǔ)貼政策等影響，11月家用器具價格環(huán)比下降0.9%；冬季換裝需求則帶動衣著類價格季節(jié)性環(huán)比上漲0.6%。

　　PPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲、同比降幅收窄。

　　11月PPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲至0.1%，同比降幅收窄至-2.5%、高于市場預(yù)期（-2.7%）。其中，翹尾、新漲價分別影響本月PPI同比變動-0.3、-2.2個百分點。11月生產(chǎn)資料PPI環(huán)比0.1%、與上月持平，采掘、原材料價格環(huán)比為-0.1%、0.2%，較上月有所回升，加工價格環(huán)比0.1%，較上月略有回落；生活資料PPI環(huán)比0%、較上月回升0.4個百分點，主要是耐用消費品價格環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲至0.2%、回升較多。

　　建材、有色、黑金價格走強(qiáng)。

　　分行業(yè)看，隨著前期擴(kuò)內(nèi)需等一攬子增量政策落地生效，國內(nèi)部分工業(yè)品需求有所提振，11月非金屬礦物制品、有色采選、有色冶煉、黑金采選、黑金冶煉價格環(huán)比上漲1.2%、1.4%、1.2%、0.3%、0.2%；天氣轉(zhuǎn)涼、供暖需求提升，帶動11月燃?xì)狻㈦姛嵘a(chǎn)供應(yīng)業(yè)價格環(huán)比上漲0.7%、0.3%；國際油價波動下行帶動11月國內(nèi)油氣開采價格環(huán)比下降0.4%。裝備制造業(yè)中，通用設(shè)備、汽車、電子設(shè)備制造價格環(huán)比分別為0%、-0.1%、0.2%，均較上月有所回升?？傮w來看，11月PPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲，30個子行業(yè)中PPI環(huán)比下跌的數(shù)量從上月的17個下降至11個。

　　政策進(jìn)入驗證期，物價回升任重道遠(yuǎn)。

　　11月CPI同比回落主要受食品漲幅回落，油價同比下降等因素影響，核心CPI同比則較上月小幅回升、但仍處于歷史較低水平；11月PPI同比降幅收窄則主要系前期一攬子增量政策落地生效，國內(nèi)部分工業(yè)品需求得到提振、降幅有所收窄。往前看，CPI方面，12月前一周菜價、豬價走勢仍較疲弱，食品價格或仍是12月CPI的主要拖累，但受“雙十二”購物節(jié)以及春節(jié)提前備貨等因素影響，居民消費需求仍有一定支撐，12月核心CPI或有望延續(xù)溫和回升態(tài)勢；PPI方面，隨著前期地產(chǎn)支持政策組合拳相繼落地，以及年內(nèi)近2萬億的隱債置換專項債券快速發(fā)行，地產(chǎn)、基建投資項目有望加快推進(jìn)，但冬季寒冷天氣或?qū)﹂_工形成一定制約，12月PPI同比降幅或繼續(xù)收窄，但長期來看，PPI同比轉(zhuǎn)正不僅需要政策預(yù)期的提振、還需要更多基本面數(shù)據(jù)改善的支撐。