臨近歲末，接連召開的12月政治局會議和中央經濟工作會議給出了積極定調，“適度寬松的貨幣政策”“加強超常規逆周期調節”等表述近十幾年未見。

　　往后展望，2025年A股市場將走向何處？近期占優的成長板塊能否繼續迎風而上？哪些投資機會值得關注？長城久嘉創新成長基金經理尤國梁就以上方面作出最新研判，一起來看看他的觀點吧。

　　對明年市場相對樂觀

　　今年9月下旬以來，海外迎來流動性拐點，隨后國內一系列利好政策出臺，有效提振了市場信心，A股日均成交量開始成倍放大，市場賺錢效應明顯增強，表明了當前政策對市場的支持力度和預期管理的效果明顯強于以往。近期召開的12月政治局會議、中央經濟工作會議均直接提到“穩定樓市股市”，目標指向非常明確，而“適度寬松的貨幣政策”“加強超常規逆周期調節”等表述也是近十幾年來未見的，可見如有必要未來政策力度可能進一步超出預期。

　　因此，我對明年的市場整體較為樂觀，2025年的市場行情運行可能會分為兩個階段：第一階段可能會延續近兩個月的風格，主要是基于政策預期的流動性推動的行情；第二階段是在政策落地并產生效果后，由宏觀經濟和上市公司基本面積極變化所驅動的、更為扎實持續的趨勢性行情。

　　當然我們也要關注外部可能存在的風險點，包括海外經濟波動、美聯儲降息節奏以及美國對華貿易政策等方面帶來的影響。

　　成長風格或持續占優

　　回顧過去幾年的行情，自2022年初美聯儲加息收緊全球流動性后，A股市場整體轉向價值風格已有近三年時間。今年9月海外加息周期結束，疊加國內寬松政策出臺，A股迎來流動性拐點，近兩個月市場風格也開始轉向成長。

　　從過往來看，在寬松貨幣政策拐點出現之后，其帶來的流動性變化趨勢往往能夠持續一段時間，因此近兩個月大概率只是市場風格轉向成長的開始。前面我們提到，明年行情的第二階段可能由純流動性推動轉向基本面和流動性共同推動，因此明年全年來看，市場結構可能會比近期更加均衡。

　　看好AI應用、算力芯片等板塊

　　隨著市場風險偏好的好轉，以AI應用為代表的科技成長板塊值得關注。去年以來人工智能浪潮席卷全球，近期AI應用更是迎來密集催化，既有OpenAI為期12天的產品發布，又有美股AI應用概念股的持續上漲，還有國內大廠產品的持續迭代，市場關注度較高。

　　目前來看，AI軟件應用方面，A股投資機會更多是海外映射的邏輯，包括AI營銷、AI教育、AI電商、AI視頻等領域，但國內公司的經營環境、業務模式、公司質地與海外公司情況不同，更多偏資金推動。

　　此外，AI在應用層面有多種形式，并不局限于單純的軟件，AI手機、AI電腦以及AI可穿戴設備（如AI眼鏡）等都可能成為應用落地的方向。就AI手機而言，能否出現換機潮，主要看AI能否使得手機終端的使用體驗產生質的飛躍，令消費者愿意為此付出更高的成本。就像智能手機是通過產品的持續迭代優化才逐漸取代功能機一樣，AI手機的發展可能也是相似路徑，隨著產品力的提升，在未來某個時可能會迎來AI換機潮。

　　同樣受益于AI快速發展的還有半導體產業。在當前全球經濟整體增速放緩的背景下，產業趨勢和科技創新是拉動半導體行業發展的重要因素。從科技創新角度來看，目前最大且最有共識的產業趨勢就是人工智能，人工智能發展也帶動了市場對半導體的需求，其中算力芯片基本上是增速最快的細分方向。得益于人工智能產業趨勢的推動，以及我國半導體自主可控政策的扶持，國產算力芯片是我較看好的細分子行業。

　　成長股投資要關注估值

　　在進行成長股投資時，除了要對公司經營業績進行判斷外，還要研究其估值變化規律，這是因為成長股的估值并沒有非常固定的錨定。從過往情況看，成長股的估值波動非常大，比如通信、電子板塊PE曾在20倍到50倍區間波動過。

　　在研究其估值時，可從宏觀和行業兩大維度進行判斷。宏觀角度來看，流動性是影響成長股估值的重要變量，流動性充裕時成長股估值整體能夠維持高位，流動性收緊時則可能會整體下降。行業角度來看，一要看產業發展階段，對于處于發展早期、未來潛在空間大、增長速度快的行業，估值上限通常較高，但一旦邁入行業成熟、增速下降，則可能面臨估值收縮；二要看公司在行業中的地位，也可能影響到估值水平。

　　對投資者來說，對于公司個股風險，可以考慮通過基金等工具進行分散，但對于行業或宏觀上的風險，除了密切跟蹤外，還要做好整體的資金管理，控制好參與的倉位，以應對可能的不確定性。

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