一、基本面

　　供給側，近期我國石油瀝青生產裝置開工水平再度有所回暖，目前已經達到了一季度以來的高點，回暖至32.5%，這表明我國瀝青的整體生產積極性有所上調；在產量方面，截至11月底數據，我國獨立煉廠整體產量修復至35.9萬噸/周，已經觸及往年同期產量的區間之內，這在一定程度上對國內市場的價格形成了壓制。同時在進口方面，近期我國石油瀝青的進口水平持續下降，且降幅十分明顯，雖然10月進口水平較9月來看基本持平，甚至略有反彈，但這依然處在往年平均進口水平的下方，這在一定程度上也導致了國內整體的瀝青供給相對平衡， 并未出現明顯的高低變化。

　　在需求側，近期我國瀝青市場整體進入了相對的消費淡季，整體消費水平也有所下滑。在下游消費開工方面，各類別的開工水平基本均呈現出了下行的趨勢，其中雖然重交瀝青的開工利用率則略有回暖，且整體開工水平達到了今年二季度以來的新高，但作為主流消費的道路基建瀝青的消費水平則依然維持下行趨勢，且仍舊保持在往年平均水平的下方。同時在全國消費的表現方面，我國10月表觀消費水平較9月來看存在一定程度的上行，但整體依然處在往年消費的絕對下方，這也難以對瀝青價格形成有效支撐。但值得注意的是，國內即將迎來化工品傳統的冬儲旺季，同時今年二季度以來瀝青整體的庫存水平持續下降，這在四季度末尾或成為對瀝青價格的托底因素之一。

　　庫存方面，近期我國瀝青整體仍舊維持著二季度以來的長期去庫走勢。在廠庫方面，目前全國樣本廠庫的庫存水平已經來到了42.4萬噸，且仍舊維持了快速地去庫速度；在社庫方面，國內76家樣本社庫庫存水平已經下降至15.7萬噸，雖然近期去庫速度略有放緩，但整體水平也同樣處在往年平均水平的下方。目前國內瀝青庫存的持續低位是導致瀝青價格在板塊內表現相對強勢的原因之一，但隨著氣溫降低冬儲需求的逐步復蘇，且庫存水平在冬儲影響下的逐步修復，這或導致后續庫存也難以對瀝青價格形成進一步的支撐。

　　二、利潤基差

　　利潤方面，盡管我國山東瀝青的煉廠生產毛利再度出現了一定程度的回落，但整體下行速度與下行幅度均有所放緩，整體呈現出了震蕩的走勢。目前的整體生產利潤并沒有進一步的明顯下跌，這也導致國內煉廠的出貨量在近期略有回升，同時考慮到目前山東現貨價格也基本保持了同步的穩定狀態，且華北及華東地區的現貨價格還略有上行，這在后續或對生產方面再度有所提振。在基差方面，目前山東主流現貨對應的基差依然維持了下行走勢，基本與我們此前的基差下降預期一致，同時隨著季節性走勢的變化，瀝青價差在后續或仍舊存在一定的下行空間，這依然為買保提供了一定的操作可能性。

　　三、成本

　　成本端原油價格方面，近期原油價格依然維持寬幅震蕩的走勢，但整體重心仍有下行。從其自身的屬性來看，原油商品屬性之中雖然有OPEC+再度推遲了增產計劃，但需求側的疲軟表現以及非OPEC+國家的產量增加依然對油價存在壓制作用，同時在宏觀屬性方面，市場對于美聯儲降息的預期仍有下降，且隨著中東停火協議的達成，后續或也同樣難以對油價形成有效的支撐。因此綜合來看，原油后續在中長期的視角下或難以再度出現明顯的上行驅動力，或也同樣難以對瀝青價格有所提振。

　　四、觀點及展望

　　結合前文所述，瀝青的商品屬性在近期或仍然維持供需兩弱的情況，但季節性的因素或在后續對瀝青價格形成一定程度的支撐，同時考慮到成本端原油價格的相對弱勢，后續瀝青價格或依然維持寬幅震蕩的走勢。

　　僅供參考。

　　作者簡介：

　　范磊，從業資格證號：F03101876，投資咨詢證號：Z0021225，畢業于加拿大西三一大學工商管理碩士專業，具有扎實的理論基礎與一定的國際視野；進入期貨行業以來，一直致力于原油系能化品種、有色金屬系列和期權的研究分析工作，善于從基本面分析著手，結合理論搭建品種分析框架對行情作出研判，并堅持以專業的知識和誠摯的態度為客戶創造價值。