來源：@證券市場周刊微博

新華保險同日舉牌國藥股份和上海醫藥，背后的邏輯是認可兩者在公司治理、行業地位、業務能力、經營成果、風險管理等方面的表現。同時，兩家上市公司A股PB僅有1倍多，H股PB不到0.7倍，股息率也處于不錯水平，未來分紅回報仍有提升空間。

杜鵬/文

就在同一日，保險資金連續舉牌兩家藥企。

11月14日，國藥股份公告，公司股東新華保險于11月12日通過二級市場集中競價交易的方式增持公司149.99萬股股份，占公司已發行普通股總股本的0.2%，本次增持股份的資金來源為新華保險自有資金。本次權益變動后，新華保險及其一致行動人合計持有公司3824.62萬股，約占公司總股本的5.07%。

同日，上海醫藥公告，公司股東新華保險于11月12日通過二級市場集中競價交易方式增持公司A股999.98萬股股份和H股150萬股股份。本次權益變動后，新華保險及其一致行動人合計持有上海醫藥A股1.49億股和H股3789.59萬股，約占公司總股本的5.05%。

新華保險表示，這是公司繼與相關機構共同發起設立規模500億元的鴻鵠志遠（上海）私募證券投資基金之后，積極落實國家關于推動中長期資金入市的戰略要求，在資本市場的又一重要動作。按照11月22日收盤價計算，新華保險持有國藥股份和上海醫藥的市值達到50.18億元。

2024年以來，監管出臺了一系列鼓勵險資等中長期資金入市政策。9月24日，金融監管總局局長李云澤表示，要擴大保險資金長期投資改革試點，支持其他符合條件的保險機構設立私募證券投資基金，進一步加大對資本市場的投資力度。

在險資積極落實落實監管政策的背景下，為何會選中兩家醫藥流通企業呢？背后的邏輯又是什么呢？

基本面優良

對于舉牌原因，新華保險公告稱，新華保險長期看好醫療健康行業的未來發展前景，認可國藥股份和上海醫藥在公司治理、行業地位、業務能力、經營成果、風險管理等方面的表現。本次投資基于自身投資計劃安排和對上市公司投資價值的分析，意在分享醫療健康行業未來發展的長期紅利。

中國龐大的人口基數以及快速增長的老齡人口帶來了持續增長的醫療服務需求。隨著科學技術的發展，醫療健康行業會在相當長的時期內持續保持增長態勢。

國藥股份和上海醫藥作為舉牌對象，均是醫藥流通龍頭，行業地位穩固。

國藥股份大股東是港股上市公司國藥控股。國藥控股屬于醫藥流通行業，其2023年總營收位列中國醫藥企業營收第一位，其母公司中國醫藥集團位列世界500強第113名。財報顯示，國藥控股2023年營收和凈利潤分別為5965.7億元、90.54億元。

具體到國藥股份來看，其為份額占據優勢的全國性麻精特藥分銷龍頭，及北京地區醫藥商業龍頭，2018-2023年收入與凈利潤復合增長率分別為5.1%及8.9%，利潤增速快于收入增速。凈利率由2020年的3.7%持續增長至2023年的4.7%，提升趨勢明顯。從過去10年維度觀察，公司ROE持續高于12%，同時經營性現金流從2021年開始保持較快增速且大幅高于歸母凈利潤，經營質量得到顯著改善。

上海醫藥是滬港兩地上市的大型醫藥公司，經過二十余年的發展，醫藥商業與醫藥工業板塊均處于國內領先地位。從股權結構來看，上海醫藥實控人為上海國資委，同時云南白藥作為戰略投資者深度參與公司的治理與運營，釋放國企改革紅利。從經營業績來看，營收保持穩健增長，2018-2023年營收復合增長率為10.35%，2023全年營收和凈利潤分別達到2602.95億元、37.68億元。

上海醫藥商業板塊可分為分銷和零售，其中分銷是公司營收主要來源，營收占比約90%，常年高居全國第二。公司工業板塊覆蓋全面，在生物藥、化藥、中藥和罕見病藥物等領域積極開展創新轉型。其中，中藥板塊利用自身豐富的中藥資源以及云南白藥的協同作用，推動中藥大品種的二次開發；創新藥板塊通過“自研+并購”進行雙輪驅動，管線梯隊化布局，重磅品種即將貢獻收入。

2024年以來，兩家醫藥流通龍頭企業，業績繼續保持穩健增長。前三季度，國藥股份實現營業收入380.29億元，同比增長4.1%，扣非凈利潤14.89億元，同比增長4.04%；上海醫藥實現營業收入2096.29億元，同比增長6.14%，扣非凈利潤36.86億元，同比增長11.56%。

在基本面穩健的同時，兩者估值水平都不高。國藥股份、上海醫藥A股、上海醫藥H股，目前PB分別約為1.57倍、1.12倍、0.61倍。按照2023年分紅金額計算，三者股息率分別為2.46%、1.91%、3.5%。

在過去的2023年，國藥股份和上海醫藥股利支付率分別為30.03%、40.3%。此外，值得一提的是，上海醫藥在2024年首次推出中期分紅計劃，向全體股東每10股派發現金紅利0.8元，合計擬派發現金紅利總額為2.96億元，占2024年半年度合并歸屬于上市公司股東的凈利潤的10.07%。

新“國九條”明確，“加大對分紅優質公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率。增強分紅穩定性、持續性和可預期性，推動一年多次分紅、預分紅、春節前分紅”。證監會發布的《關于加強上市公司監管的意見（試行）》中也提到，“推動一年多次分紅”、“簡化中期分紅審議程序，壓縮實施周期，推動在春節前結合未分配利潤和當期業績預分紅，增強投資者獲得感。引導優質大市值上市公司中期分紅，發揮示范引領作用。”

并購整合提速

根據2024年11月7日商業部更新的數據顯示，2023年醫藥流通行業CR5為51.3%，同比提升1.5個百分點；CR10為59.6%，同比提升1.3個百分點，CR100為76%，同比提升0.8個百分點。

2024年前三季度，醫藥流通行業整體業績表現分化加劇，部分公司出現了一定程度的失速。回顧來看，2022-2023年醫藥流通行業收并購事件數遠小于2021年，浙商證券分析和公共衛生事件影響以及部分公司在前期并購整合后進入內部整合優化階段等因素有關。浙商證券認為，在2024年9月新“國九條”催化疊加“十五五”規劃來臨之際，醫藥流通行業有望進入新一輪的并購整合提速階段。

集中度提升可以說是醫藥流通行業發展的必然趨勢。一方面，體量大的醫藥流通企業更容易通過規模化采購、物流網絡優化和資源整合降低單位成本，尤其在帶量采購、“兩票制”等政策背景下，企業需要更強的成本控制能力。另一方面，大型企業在信息化平臺建設方面擁有更多資源，為藥品質量提供更多保障，與今年醫保、藥監等各部門的政策導向相契合。

在集中度提升必然趨勢下，國藥股份和上海醫藥作為龍頭，有望成為最大受益者，表現為強者更強。按照商務部的指導意見，到2025年，中國要培育形成1-3家超五千億元、5-10家超千億元的大型數字化、綜合性藥品流通企業。參考各大藥商2023年度總營收，目前僅有國藥控股營收規模超過5000億元，2024年有望超過6000億元；位于第二位的上海醫藥年度營收超過2000億元，成長空間足夠。

醫藥流通行業近期還迎來其他政策利好。

2024年10月底，國家醫保局發文《破解回款慢的老問題有了新辦法》，分享了福建、江西、廣西、內蒙古、廣東汕尾藥械貨款直接結算的落實情況和具體做法。11月8日，陜西省醫保局和財政廳聯合發布《陜西省醫保定點公立醫療機構藥品和醫用耗材貨款醫保基金與醫藥企業在線直接結算實施方案》，方案明確了國家、省級集采中選藥品、耗材均納入直接結算，并逐步擴大產品范圍。

11月11日，國家醫保局、財政部發布《關于醫保基金預付工作的通知》，對醫保結余滿足要求的區域，在每年一季度結束前實現1個月的預付金，以緩解醫保定點醫療機構的費用墊支壓力。

所謂預付金，指的是醫保部門預付給定點醫療機構用于藥品和醫用耗材采購等醫療費用的周轉資金。醫保預付金的完善實現了醫保基金結算實現“后付制”向“預付制”轉變。對這一消息最敏感的莫過于藥械流通經營企業。預付金制度建立之后，將有效加快流通企業的資金回籠。

此外，地方政府化債也有利于醫藥流通企業資金鏈。中郵證券認為，國務院新聞辦公室舉行新聞發布會提出“支持地方化解政府債務，較大規模增加債務額度，支持地方化解隱性債務”，有望緩解地方財政問題，地方可以騰出更多精力和財力空間來促發展，公立醫院資金周轉效率有望提高，利好醫藥流通企業發展。

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?本文刊于11月30日出版的《證券市場周刊》