作者|RichardSaintvilus

編譯|華爾街大事件

自 2024 年 10 月以來，由于投資者從半導體股票中重新配置資金，博通公司 ( NASDAQ: AVGO ) 投資者的表現一直不及科技行業同行 ( XLK )。雖然英偉達的表現保持堅挺，但非人工智能收入敞口較大的同行（如博通）對其復蘇前景的質疑更多。

博通將于 12 月 12 日公布其第四季度業績。鑒于上一季度明顯令人失望，預計投資者將仔細審查這家半導體領導者的 AI 收入前景。博通首席執行官 Hock Tan在 2024 年 9 月的一次會議上表達了他的樂觀態度，強調了領先的超大規模提供商（微軟、AWS、谷歌）進行的AI 基礎設施資本支出激增。正如在最近的第三季度財報季所觀察到的那樣，這種勢頭一直在持續。因此，超大規模提供商增強了積極投資的信心，以在快速發展的 AI 競賽中保持競爭優勢。摩根士丹利 ( MS ) 表達了其對超大規模提供商AI 資本支出可能在 2025 年飆升至 3000 億美元的信心。英偉達最近的收益評論強調了從 Hopper 架構到 Blackwell AI 芯片的轉變背后的“瘋狂”需求。

因此，博通明年的 AI 收入預測能否遠高于 120 億美元的 2024 財年收入預期？隨著大規模 AI 集群（>100K GPU）占據中心位置，它們正日益成為爭奪 AI 霸主地位的“賭注”。因此，我們可以在正在構建的數十萬個 GPU 中看到 AI 集群，這并不具有誤導性。然而，AI 公司和超大規模企業越來越面臨著解決 AI 能力和擴展成本挑戰的壓力。據報道，盡管 AI 公司急于改進其尖端的 LLM，但 AI 擴展速度正在放緩，因此人們可能會更加關注定制 AI 芯片。

隨著人工智能公司和超大規模企業重新評估其投資新興人工智能集群的財務能力，預計博通在定制人工智能芯片方面的專業知識將引領下一階段的增長?？紤]到設計和生產定制人工智能芯片所需的規模，預計定制芯片的需求將大幅增加，博通的專業知識和經驗將發揮關鍵作用。

陳在 9 月份表示，定制芯片占其 AI 收入的三分之二。此外，博通已經與三家超大規模企業建立了穩固的合作伙伴關系。字節跳動的地緣政治逆風預計將促使這家全球最有價值的初創公司與博通合作開發定制芯片，因為獲得 英偉達 領先的 AI 芯片變得越來越復雜。此外，OpenAI 的規模擴大使得與博通合作開發定制芯片成為一項可行的業務，有可能提高其成本效率。因此，我認為博通認為定制芯片在未來五年內可能會在超大規模工作負載中占據更突出的地位并非不合理。AWS與其客戶使用其定制 AI 芯片的經驗證明了定制芯片業務的可行性和可持續性，因為超大規模企業正在爭奪提高成本競爭力的機會。

盡管如此，英偉達擴展與其商用 AI 芯片業務相一致的網絡業務的能力值得注意。正如英偉達 首席執行官 Jensen Huang 所指出的那樣，該公司的收益會議 xAI（由 Elon Musk 領導）利用了英偉達的 Spectrum-X 網絡技術，用于 xAI 的 Colossus 100K Hopper 超級計算機。黃還強調了 Spectrum-X 與更“傳統”的以太網技術的競爭力日益增強。

雖然博通是以太網市場的領導者，但隨著英偉達尋求開發更具成本效益的“捆綁產品”以支持其網絡產品的采用，博通可能會面臨更嚴峻的挑戰。盡管如此，博通仍然相信，它能夠保持“行業標準”，因為它展示了其可擴展性和能效。因此，英偉達和博通之間的競爭預計將保持異常激烈，盡管博通多元化的收入部門應該可以緩解其新興但不斷增長的人工智能業務帶來的意外疲軟。

博通的估值相對于其科技板塊中值并不低（“D-” 估值等級）。因此，鑒于其“B-” 增長評級，很明顯，預計博通將繼續表現良好，這突顯了市場對該公司的高預期。換句話說，未來業績指引不夠強勁可能會抑制對該股的買盤情緒，影響其逢低買入勢頭。

因此，盡管人們對人工智能基礎設施投資激增是否可持續越來越謹慎，但博通必須繼續在其人工智能理論中表現出色。此外，最近半導體行業非人工智能收入部門的疲軟可能會削弱 博通的看漲論點。

華爾街對博通的估值仍保持樂觀，支撐了其看漲傾向。然而，預計 2024 年 120 億美元的 AI 收入將占其當年總收入基數的不到 25%。因此，投資者必須謹慎看待博通的 AI 增長理論，因為該公司正在應對其他業務部門的短期逆風。

相信博通的遠期調整后 PEG 比率為 1.69，與科技行業中位數 1.89 相比，似乎相對有吸引力。因此，盡管超大規模企業預計資本支出巨大，但市場可能已經考慮到這家半導體領軍企業到 2025 年的執行風險。因此，分析師認為看好博通的論點仍然合適，這表明投資者應考慮利用其近期的回調來增持更多股票。